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2019-07-18 14:12:14

新浪财经讯 近日,中国证监会发布了《证券公司股权管理规定》(以下简称“规定”),规定提出了“分类管理、资质优良、权责明确、结构清晰、变更有序、公开透明”的原则,明确了要将证券公司按照业务的复杂程度,分类成从事传统常规证券类业务(如证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐、证券自营等)的专业类证券公司和从事具有显著杠杆性质且多项业务之间存在交叉风险的(如股票期权做市、场外衍生品、股票质押回购等)综合类证券公司。

与规定同时发布的还有《关于实施<证券公司股权管理规定>有关问题的规定》,其中明确了对综合类证券公司控股股东暂时达不到规定明确的资产规模等条件的,将给予5年过渡期;5年后仍未达到要求的,不影响该证券公司开展证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐等常规证券业务,但不得继续开展股票期权做市、场外衍生品等高风险业务。

广发证券非银研究中心表示,监管部门对证券行业采取分类管理,目的在于鼓励头部券商发挥杠杆作用做大做强,并支持中小券商差异化、专业化、特色化发展。

现状:中小券商业务“大而全”,对标头部券商无优势

近些年来,随着国内资本市场的逐渐成熟,证券行业的发展亦可谓是日新月异。不少券商的业务模式已然从简单的通道业务,转向了更为复杂的资本中介业务。然而业务的转型也对券商本身的资质与专业性提出了更高的要求,资本规模庞大、专业性强的头部券商在此过程中占尽优势,使得行业集中度逐年提升,不断挤压着中小券商的生存空间。

广发证券非银研究中心报告显示,2012-2018年,营业收入排名前10的券商占行业总收入的比重由52%提升至65%;排名前20名券商营收占比由71%提升至94%。净利润排名前10券商占行业净利润比重从66%提升至77%;排名前20券商净利润占比从82%提升至94%。

利润质量方面,总资产规模排名靠前的龙头券商ROE表现稳定高于行业平均,而将行业净资产与净利润分别减去总资产排名前十券商数据后,再计算加权平均ROE,得出的结果显著低于行业平均。

中小券商与头部券商经营差异愈发扩大的主要原因在于,以资本中介、自营及另类投资为代表的资金驱动型业务,在证券行业的收入占比正逐年提升,而传统的通道业务却因为佣金的持续走低正陷入瓶颈。数据显示,2011-2018年,证券行业收入中,资本中介、自营及另类投资等重资产业务收入占比从30%提升至51%。

这就意味着,资产规模及杠杆率不占优势的中小券商,在面对手握重金且杠杆优势明显的头部券商时,更多时候只能无奈的看着对手在新业务领域攻城略地,而无可奈何。

此外,由于头部券商在资本充足、公司治理上要优于一般的中小券商,在市场竞争方面有着明显的优势,因此每年在证券公司分类评级上都能获得较高的评级。而对于高评级的公司,政策方面会给予更多的优待,使得头部券商更易在创新业务试点上获的先发优势,而原有业务的基础与联动使得新业务开展更易构建与推广,头部券商在创新业务开展优势显著。

比如当下火热的科创板上市项目,广发证券非银研究中心报告显示,在科创板项目申报上,截至6月14日,上交所共受理123家科创板企业;合计总承销金额1124.67亿元,其中中金公司、中信证券、中信建投、华泰证券合计占比51.89%,龙头效应明显。

因此,广发证券非银研究中心认为,如果中小券商继续走与头部券商同质化的“大而全”的经营路线,将会面临强者恒强,弱者愈弱的“马太效应”危机,生存空间堪忧。

突围:专注传统轻资产业务,以点破面的差异化尝试

结合此次政策新规的要求以及美国中小投行分化经营的例子。广发证券认为,面临重重压力的国内中小券商,可以通过差异化、专业化、特色化的发展定位,来获得独特的竞争优势。比如,在经纪、投行、资管、研究等轻资产的领域,国内已有部分券商通过专业化和差异化的尝试取得了一定的成效。

经纪业务方面,拥有互联网流量优势的东方财富,在收购西藏同信证券后,发展成了“线上财经媒体+证券经纪业务”的业务模式。其通过低佣金以及自有资讯网站实现了低成本获客导流,不仅成功的切入了券商经纪业务,而且在获客后,通过基金销售、融资融券、社区平台互动、金融数据服务等公司比较成熟的增值服务进一步扩大了自己的营收规模。

不过,广发证券认为,从实践来看,这一路径的前提是拥有互联网基因、拥有较为廉价的流量入口,经纪业务做大后需全面转型财富管理,熨平业绩波动幅度,真正的难点是财富管理。

投行业务方面,国金证券通过不断扩充其保代团队,为公司带来了持续的储备项目。广发证券非银中心研报数据显示,2011年国金证券注册保荐人代表52人,至2018年末,该数字为137名,在全部保荐机构中排名第5位,数量已与华泰、国君等头部券商相当。截至2019年6月22日统计,公司IPO在会项目6家,排名行业第4,再融资项目在会数量7家,排名行业第9。

对此,广发证券表示,以投行业务为切入点的发展模式在国外主要走并购重组式精品投行为主,而国内同行还停留在“小而全”阶段,尚未形成鲜明的经营特色,专业化投行能否落地是该领域突破的关键。

资管业务方面,东方证券子公司东证资管以及财通证券资管部门,通过持续加强提升主动管理和公募基金的规模,利用自身在权益类和固收类业务上的优势,使得公司的资产管理业务收入稳定增长,并具备一定的行业竞争力。与此同时财通证券还通过主动管理,带动了公司相关的投资和创投业务。

该路径的选择,广发证券认为,高比例的主动管理与良好的业绩表现是资管突破的前提条件,难点在于能否制度化地塑造高效的投研能力,避免“因人而成、因人而废”。

研究业务方面,广发证券认为,客观来看是投入成本最少、见效可能最快的突围路径。长江证券、兴业证券、天风证券和国盛证券等为代表的一批公司,都是以研究业务为切入点,一定程度上打造了差异化的市场定位,依托研究业务的优势,带动了零售和机构业务协同发展。

不过,广发证券也表示,从国内外案例看,单独依赖研究业务突围容易陷入昙花一现的窘境,依托集团化协同支持、打造依赖内部培养机制的研究体系是这一路径的关键。

尽管,如今头部券商在国内的证券市场中处于主导地位,各方面的资源和政策似乎都在向其倾斜,但数量上占绝对优势的中小券商,亦是市场中一股不可忽视的力量,生存不易,先天实力不足的情况下,就更应该独辟蹊径,摒弃“大而全”的发展思路,寻求差异化的生存之道,聚焦资源以点破面。(新浪财经 流星)

来源:北京赛车4码翻倍公式

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