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三分快三全天真人计划

原标题:债市横盘震荡,配置价值仍存,转债迎来反弹——海通债券周报(姜超 等) 来源:姜超宏观债券研究

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债市横盘震荡,配置价值仍存,转债迎来反弹

——海通债券周报(姜超 等)

摘 要

【利率债观察】债市横盘震荡。短期内货币宽松预期降低、专项债发行等因素制约利率下行,长端利率预计横盘震荡。中期来看,债市配置价值依然较高,若超调则提供配置机会。理由主要有三点:一是近期供需两端开始放缓,经济再度转弱,猪价菜价上行,但煤、钢等生产资料价格下降,通胀压力有限;二是房地产融资收紧制约投融资增速,也使得合意资产缺失,资产再配置压力渐显;三是海外宽松再次来临,债市对外开放继续推进,我国债市对海外资金吸引力仍高。

【信用债观察】配置价值仍存。上半年信用债收益表现好于利率债,信用利差明显下行。下半年信用债配置价值仍存,一是投资趋于下行、货币易松难紧、海外宽松重启支撑债市,利率债收益率仍趋下行,从而打开信用债收益率下行空间;二是非标萎缩后需求外溢,优质信用债配置力量仍强,三是社融企稳,信用收缩风险可控,大部分发行人信用风险趋降。

可转债观察】转债迎来反弹。上周转债市场迎来放量上涨,转债指数的涨幅更是超过主要股指,走出独立行情。其中以银行转债为代表的核心品种由于前期调整较多,上周普遍迎来反弹。实际上,近期股票和债券市场走势均进入震荡期,资金面临方向选择的问题。而随着前期利空因素的消退,上周股指走出四连阳的行情,转债投资者信心上升,推动市场走强。我们认为,短期转债将进入反弹阶段,可继续关注配置机会,重点是成长、金融、可选消费等行业,同时密切跟踪个券中报的业绩情况。

债市横盘震荡——利率债周报

专题:利率债持仓结构的变化

08年以来利率债持仓结构发生了明显的变化,我们将其分为三个时段:

08年-13年的银行扩表时代,主力持仓机构是商业银行。08年金融危机之后宽货币+宽财政政策下,商业银行的资产负债表迅速扩张。此外,外汇占款持续流入,银行负债端充裕且稳定,配置力量较强。银行持有国债+政金债的规模占债券总规模的比重从08年的60%左右上升至13年的75%左右。

14-16年的大资管时代,广义基金和中小行持仓占比增加,大行持仓回落。以广义基金为代表的非银机构也逐渐成为债市增持的主力,广义基金持仓利率债(国债+政金债)占利率债总规模的比例从13年的4.5%左右上升至16年的15%左右;而持仓政金债的比例更是由7%大幅上升至16年的23%。银行持仓利率债占比下降,其中大行持仓下行拐点,但中小行持仓继续增加。

17年之后的金融去杠杆时代,外资成为增持主力。在银行配置力量减弱、非银增持趋缓的背景下,境外机构成为利率债的增持主力,持仓比例从17年初的3%上升至19年6月的5.4%,国债持仓比例更从17年初不足4%上升至19年6月的8.3%。外资增持力度加强主要有两点原因:一是我国债市对外开放的进度加快。二是中美利差维持高位,国内债市对外资的吸引力相对较强。

下半年配置力量有望回升。展望未来,包商事件的冲击或将逐渐缓解、而地方债发行高峰已过、信贷增速难有大幅增加,银行表内的配置力量或能转向债券市场,加上外资配置力量的增强,下半年债市供需结构或将改善。

上周市场回顾:货币利率下行,债市延续震荡

资金面由紧转松。上周央行净回笼3143亿元,货币利率纷纷下行。具体而言,MLF投放2000亿元,TMLF投放2977亿元,MLF到期5020亿元;逆回购500亿元,国库现金定存投放1000亿元,逆回购到期4600亿元。R007、R001均值分别下行16 BP、18 BP。DR007、DR001均值分别下行14 BP、15BP。

净供给回落,需求较好。上周利率债共发行3812亿元,环比增723亿元;净供给为881亿元,环比减少1337亿元。其中记账式国债发行101亿元,政策金债发行808亿元,地方政府债发行2903亿元。认购倍数较前一周有所上升。

债市延续震荡。上周短端利率跟随资金面小幅下行,长端继续胶着,收益率曲线延呈现短下长上的走势。其中1年期国债收于2.63%,较前一周下行0.8BP;10年期国债收于3.17%,较前一周上行1BP。1年期国开债收于2.67%,较前一周下行1.8BP;10年期国开债收于3.54%,较前一周上行1.3BP。

本周债市策略:债市横盘震荡

宽松预期降低。财新网报道,央行行长易纲称,去年中国未跟随美国加息,今年美联储可能降息,央行还是看自己的实际情况而定。降息主要是应对通缩,现在物价走势温和,中国目前的利率水平是合适的。易纲行长的讲话使得市场对于国内的宽松预期降低。我们仍旧认为,6月最宽松的时点已过,央行货币政策偏稳健但也不至于大幅收紧,货币利率将在利率走廊下限附近波动。

债市横盘震荡。短期内货币宽松预期降低、专项债发行等因素制约利率下行,长端利率预计横盘震荡。中期来看,债市配置价值依然较高,若超调则提供配置机会。理由主要有三点:一是近期供需两端开始放缓,经济再度转弱,猪价菜价上行,但煤、钢等生产资料价格下降,通胀压力有限;二是房地产融资收紧制约投融资增速,也使得合意资产缺失,资产再配置压力渐显;三是海外宽松再次来临,债市对外开放继续推进,我国债市对海外资金吸引力仍高。

配置价值仍存——信用债周报

专题:央企地产公司偿债及融资情况分析。

1)发债央企地产公司概况。我们的样本公司共26家,其中上市公司13家(下文以股票名称代指),截至19年7月26日未偿债券余额共约2542亿元,其中保利地产、绿城集团、招商蛇口、中国铁建及中海地产债券余额较大。2)杠杆水平分析。央企地产公司净负债率差异明显,大悦城、中交地产以及信达地产净负债率变动较大,此外18年末部分央企房地产企业经预收账款调整后的资产负债率依然较高,中交地产及大悦城超80%。3)长短期偿债能力分析。从短期偿债能力指标(货币资金/短期债务)看,18年末尚有8家央企地产公司货币资金无法完全覆盖短期债务,从长期偿债能力看,18年末大悦城可变现核心资产无法覆盖全部有息债务。4)融资情况分析。18年可获得数据的央企地产公司中,大悦城地产融资成本最低,为4.39%,信达地产最高,为6.31%。从融资结构来看,截至18年末大悦城更多依赖银行贷款,而信达地产、中交地产及南国置业其他融资占比较高。从未使用银行授信额度来看,保利地产、绿城集团以及中交房地产集团尚未使用的额度较为充裕。

一周市场回顾:净供给大幅下降,收益率下行为主。

上周一级市场净供给151.2亿元,较前一周大幅下降。从评级来看,AAA等级占比第一为57%。从行业来看,综合类和建筑类行业以19%的占比居第一。在发行的161只主要品种信用债中有15只城投债,比较前一周有所减少。二级交投增加,收益率下行居多。具体来看,以中票短融为例,1年期品种中,超AAA和AA+等级收益率均下行6BP,AA和AA-等级收益率均下行8BP,AAA和AAA-等级收益率均下行4BP;3年期品种中,超AAA和AAA等级收益率均下行1BP,AA+等级收益率下行2BP,AA和AA-等级收益率均下行3BP,AAA-等级收益率与上期基本持平。

一周评级调整回顾:6项信用债主体评级下调。

上周共有15项信用债主体评级上调,6项信用债主体评级下调,主体评级上调数量增加,下调数量增加。评级上调的发行人中有6家城投平台,评级下调的发行人中无城投平台。评级下调的发行人为华闻传媒投资集团股份有限公司、沈阳机床(集团)有限责任公司、隆鑫控股有限公司、华灿光电股份有限公司、精功集团有限公司和中融新大集团有限公司。

策略展望:配置价值仍存

1)信用债收益率下行。上周信用债收益率小幅下行,信用利差主动收窄。AAA级企业债收益率与前一周基本持平,AA级企业债收益率较前一周小幅下行3BP,城投债收益率平均下行2BP。2)民企债发行好转。5月底包商银行被托管打破金融刚兑,债券结构化发行风险暴露,市场风险偏好大幅下降,而民企债是结构化发行的重灾区,一级发行逐渐冻结,6月民企债发行量-159亿,同比降低133亿。而7月以来,恐慌情绪有所缓解,民企发行量转暖,7月民企债净发行213亿,同比增多439亿。3)信用债配置价值仍存。上半年信用债收益表现好于利率债,信用利差明显下行。下半年信用债配置价值仍存,一是投资趋于下行、货币易松难紧、海外宽松重启支撑债市,利率债收益率仍趋下行,从而打开信用债收益率下行空间;二是非标萎缩后需求外溢,优质信用债配置力量仍强,三是社融企稳,信用收缩风险可控,大部分发行人信用风险趋降。

转债迎来反弹——可转债周报

专题:二季度基金转债持仓分析

基金加仓转债。19Q2公募基金转债持仓684亿元,环比19Q1增加20.6亿元,其中债券型基金加仓转债42.2亿元,混合型基金减持19.3亿元,股票型基金减持2.3亿元。此外,基金转债仓位小幅上升至0.52%,但持仓占转债市值的比重小幅下降至15.77%。

基金重仓券:增持苏银转债、桐昆转债。19Q2公募基金的重仓券包括光大转债(39.75亿)、17宝武EB(23.14亿)、17中油EB(20.81亿)等,而苏银转债是19Q2公募基金第一大增持券种,持仓市值上升了17.05亿元,之后是桐昆转债(+12.22亿元)、圆通转债(+10.27亿元)等。而19Q2公募主要减持了18中油EB(-10.5亿元)、宁行转债(-7.9亿元)、17中油EB(-6.9亿元)等。

转债基金规模下降、仓位增加。19Q2转债基金资产净值227亿元,环比19Q1减少29亿元。转债基金整体杠杆率为120%,环比19Q1增加9个百分点。转债基金配置可转债155.24亿元,环比19Q1小幅增加2.54亿元,转债持仓占基金净值的比重为68%,环比19Q1的60%明显上升。业绩方面,19Q2转债基金表现较差,平均收益仅为-3.78%,仅两只基金收益为正,主要是重仓了债性券和金融转债。而19年上半年转债基金业绩较好,平均收益达到10.1%。

上周市场回顾:转债放量上涨

转债放量上涨。上周中证转债指数上涨1.39%,日均成交量(包含EB)47.1亿元,环比上升28%。我们计算的转债全样本指数(包含公募EB)上涨了1.19%。个券109涨3平75跌,正股89涨5平93跌。涨幅前5位分别是生益转债(18.95%)、天康转债(7.28%)、隆基转债(6.22%)、水晶转债(5.65%)、雨虹转债(5.09%)。

行业普遍上涨。上周转债全样本指数(包含公募EB)上涨了1.19%,涨幅略低于中证转债指数(1.39%)。从风格来看,中高价券和大盘券表现较好。从行业来看,整体是普涨格局,其中必选消费、电力交运、机械制造等行业表现较好。

转债市场溢价率小幅下降。截至7月26日,全市场的转股溢价率均值26.45%,环比下降0.32个百分点;纯债YTM均值1.06%,环比下降0.23百分点。其中平价80元以下、80-100元、100元以上的转债转股溢价率分别为54.89%、20.40%、4.17%,环比分别变动5.04、4.90和-0.49个百分点。

两只转债获批文。上周无转债发行,审批方面华夏航空(7.9亿元)、英科医疗(4.7亿元)转债收到批文,川投能源(40亿元)等2只转债过会,东方日升(29亿元)转债未过会,万安科技(6.06亿元)终止转债发行,庄园牧场(4亿元)转债预案暂时中止,华菱精工(2.8亿元)、恒通股份(3亿元)和银信科技(4.25亿元)三家公司公布了转债预案。

本周转债策略:转债迎来反弹

上周转债市场迎来放量上涨,转债指数的涨幅更是超过主要股指,走出独立行情。我们此前曾提示转债估值处于较低位置,尤其是银行转债等核心品种前期调整较多,可重点关注。上周来看,以银行转债为首的核心品种均迎来上涨,估值甚至有小幅拉升。实际上,近期股票和债券市场走势均进入震荡期,资金面临方向选择的问题。而随着前期利空因素的消退,上周股指走出四连阳的行情,转债投资者信心上升,推动市场走强。我们认为,短期转债将进入反弹阶段,可继续关注配置机会,同时密切跟踪个券中报的业绩情况。关注成长(启明、通威、光电、长信、中天)、可选消费(长久、星源、玲珑、顾家)、金融(苏农、张行、长证、国君)等板块。

风险提示:基本面变化、股市波动。

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