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北京pk拾6码倍投计划

优质资产低价“卖给”亲生女,两任财总闪电辞职,临阵更换事务所:卡森国际,玩呢? | 港股财务舞弊

来源: 市值风云 

作者 | 闲彦

说到皮革,想必不少老铁和风云君一样,脑子里第一时间闪现而过的就是“江南皮革厂倒闭了,老板带着小姨子跑了……原价2个亿,通通20块……”

曾经那街边小店里反复播放的小喇叭,可谓魔音灌耳,不知不觉竟然就记下了……

今天要说的这家公司卡森国际(HK. 0496)往日还真就是一家业内知名的皮革厂,公司位于浙江海宁,前身可以追溯到1988年的庆云华丰制革厂,于2005年在香港联交所主板上市。

老板朱张金更是有超过31年的皮革制造业经验。那么这家皮革厂在皮革业内人士的带领下,命运究竟如何呢?

公司分部资料显示,旗下业务可分为三大部分:

(1)制造及销售软体家具,简称“制造”,实际上,该业务一开始共包含软体家具、家具皮革、汽车皮革三大类,但是公司在2016年通过关联交易出售了后两大类业务,仅保留软体家具业务;

(2)我国境内的物业发展,简称“物业发展”业务;

(3)其他,主要包括运营自营度假村、提供旅游服务及物业管理服务等。2018年的收入占比仅为5%,不做考察。

在2016年及之前,公司还有一项业务分类为家具零售,因为金额极小,应该是后来被合并在了制造分部,不做考察。

(来源:2016年报)

朱老板显然并不满足于传统的制造业老本行,没能抵挡住中国近几十年的房地产狂潮,道路再曲折也要搞房地产。

毕竟过去这些年来这么多行业当中,就数这行来钱快还不要脑子!于是乎,“双轮驱动的发展模式”终于形成。

由于彼此都是风马牛不相及的主业,那我们还是老规矩,俩轮子拆下来一一分析。

(来源:公司官网)

一、遮遮掩掩的房地产商

没错,你如果以为公司的主业仍然是制造业,那就大错特错了——房地产早已后来居上,成为公司营业收入和利润的主要来源。

2018年,公司营收36亿元,其中“物业发展”占比75%,达到27亿元,而另一个轮子——制造业务收入仅为7亿元,占比20%。剩下的业务还难成气候。

从下面的收入分类图不难看出,纵观各年各业务板块收入贡献,2015-16年显然是一个重大转折:曾经的营收中流砥柱——制造业务于2016年大幅缩水,而物业发展开始成为公司业务的主力。

而2016年上演的大戏也是本文分析的重点,放在后面说。

再来看营业利润分布。2018年,物业发展贡献的营业利润高达4.4亿元,占营业利润总额的103%。这主要是因为其他业务处于亏损状态。

有趣的是,公司的物业发展营业利润呈现出明显盈亏轮回,虽然2018年板块盈利看起来一枝独秀,但是纵观过去10年的总盈利也不过4.3亿。

也就是说,2018年之前的9年公司都在亏钱。

不知道朱老板做何感想?地产是不是真的好玩?真的不要脑子捡钱就可以?

而相反,被上市公司严重削弱、不受待见的制造板块却在过去10年中仅有2013年微亏400万元,其余年份均实现盈利, 10年间为公司带来了12.2亿的盈利。

更有趣的是,公司似乎并不认可自己房地产开发商的身份:通读公司年报,我们通常在看一家房地产公司时关注的年度、季度乃至月度销售额、销售目标及完成率、土地储备、销售单价等,公司均惜字如金、无一披露。

当然,主要原因或许是公司的物业项目非常有限,只有6个,也就是勉强需要动用两只手来数,其中4个项目仍在开发,2个已经竣工。

从区域划分来看,2个位于海南省,2个位于江苏省,另外两个分别在吉林省和浙江省,6个项目全部位于三四线城市。

这样的规模在国内的地产界大概是什么地位呢?

根据中国房地产业协会、上海易居房地产研究院中国房地产测评中心共同评选的《2019中国房地产500强》榜单,风云君找到两组相对重要的数据:

第一、截止2018年末,我国百强房企市场集中度继续提升,年内千亿房企数量达到30家,创历史新高。另外,前10强房企市场份额24.0%,前100强房企市场份额63.5%。

第二、排名500强末尾的公司是湖南顺天建设集团有限公司。

(来源:中房网)

虽然顺天建设集团并非上市公司,但在其官网上,公司大大方方公布的2018年营收约为35亿元。

(来源:湖南顺天建设集团有限公司官网)

这也就说明了,卡森国际目前的地产业务规模连全国前500名都挤不进去。

风云君在之前分析各大地产公司业务时说过很多遍,房地产行业的规模是关乎能否存活的第一因素,这是由地产行业的金融属性所决定的。

而这也是各大房企拼了命要做到销售额过千亿的根本原因。说白了,死生之地、存亡之道。越往后,中小型房地产企业连存活都是问题,更别谈发展了。

依照公司目前的规模,有一丁点儿乐观的理由吗?

再来看土地储备,风云君终于从公司官网上找到了这个数据,5000亩。这……长期发展有基础吗?

(来源:公司官网)

另外,2018年,公司物业发展板块的资产负债率为70%,与地产行业平均水平基本一致。

以上,就是公司的业务核心……客官喜欢吗?

二、两位千金大小姐的“捡漏”生意

制造分部是公司昔日里安身立命的业务。然鹅,近年来,公司的业务轨迹却是在大幅缩减制造领域的存在感。

到底怎么回事儿?风云君捡重中之重来讲。

2016年2月,公司及控股子公司与买方朱嘉允、朱灵人签订合同,出售旗下汽车皮革及家具皮革业务,打包出售的子公司包括:海宁卡森皮革、海宁森德、海宁森美、大丰华盛、海宁家值、无极卡森及海宁卡森汽车。

交易于2016年11月25日完成。朱嘉允、朱灵人系公司实控人朱张金的女儿。

(来源:2016年报)

当然,不仅仅是出售,所谓“扶上马送一程”:这些昔日的子公司摇身一变成了公司的持续关联交易供应商,公司还为它们提供银行融资担保,2016-18各年金额不超过6.8亿元。

我们不妨来看看这笔交易安排,以下将上文提到的被打包出售的业务简称为“已出售业务”。

这笔交易原本预计总对价4.9亿元,其中包括1.9亿的债务承担,以及3.1亿的现金代价。

而出售业务的经营状况究竟如何呢?先来看业绩。

已出售业务的规模体量显然巨大,截止出售完成前的2016年(经营期约11个月)收入就达到了11.8亿元,较2015年全年18.3亿元相比下降了36%。

由于2016年数据不够全面且经过公司“重述”(后面会讲到),风云君认为2015年披露的数据更具参照价值。

以2015年为例,公司32.4亿元的收入当中,汽车皮革占了13.7亿,家具皮革占了2.8亿,二者合计16.6亿,占当年收入的51%。

与其说上市公司是在调整业务结构,不如看成是借机变卖主业,而且还很便宜噢。

从税前利润来看,截止出售完成前的2016财年,已出售业务税前利润1793万元,较2015年全年的2382万元下滑33%(注:基于重述后的数据,可信度较低)。

乍一看,似乎给的PE值还不赖嘛。

但是,从经营活动现金流来看,已出售业务的财务健康状况远比我们以为的好!

比如,2016年出售业务在出售前的经营活动现金流已经达到2.2亿元,比2015年全年水平还要多出67%,而且当期资本开支(包含在投资现金流量当中)估计非常有限。

(来源:2016年报)

这么核心、这么优质的好生意,你还觉得价格公道吗?每年能分给股东的自由现金流超过2亿元,只需要4.9亿元的对价……而且是打包卖给自家两位千金大小姐的哦。

风云君不禁想到了左师公曰:“父母之爱子,则为之计深远。”

爱女心切,尔等投资者安敢不从?

(来源:公司公告)

我们再从资产角度来看,那就更离谱了:根据公司披露,已出售资产的净资产为4.7亿元,与4.9亿的对价比,你算算溢价率多少?!

而原本4.9亿元总对价说好是包含3.1亿现金的,实际情况是朱老板家只掏了2.5亿便顺利收割。

朱家上上下下真是把“肥水不流外人田”的理念发挥到了极致。

(来源:2016年报)

那么已出售业务为公司带来的收益是多少呢?对不起,原本是说让上市公司小赚2200万的,实际结果又是不仅不赚,还亏了547万元。

(来源:公司公告)

这样的吃相,朱老板,不觉得过意不去吗?想想当初不上市多好啊,都是您自己的。

何必来上市呢?搞点小动作、往自己碗里多夹一块肉都被人死死盯着。

朱老板:哪儿能呢!我是那样的人吗?你们都误会我啦,我是为了公司,为了你们好啊!

我们看看官方说辞,出售理由有二:

第一、公司股价表现疲弱、成交低迷,制造业务“似乎对香港的投资者并无吸引力”……

没错,一个“似乎”道尽了朱老板的委屈,也给自己留足了日后被打脸时的台阶:这都是因为你们这些投资者不好好待见我司在先……至于交易原因本老板猜对或猜错,是不是在“度君子之腹”,who TM cares?俺不欠你们,先下手为强喽。

第二、汽车和家具皮革市场竞争加剧,前景不明朗。

前景“不明朗”的意思和“似乎”是一样的。嗯……作为实控人,俺就不连累各位投资者了,有困难俺自己扛……

(来源:公司公告)

朱老板识大体、顾大局、一心只为投资者考虑,风云君实在佩服。

另外,我们再聊聊公司的“其他收益”。

公司于2007年9月通过增资协议收购海宁皮革城(002344. SZ)4.92%的股份。

2014-16年的情况是这样的:2014年,公司出售海宁皮革城1.37%股份,获利1.9亿元;2015年出售1.29%股份,获利2.9亿元;2016年出售0.67%股份,获利7480万元。

这三笔“其他收益”分别占到各年税前利润的1.58倍、1.24倍、11.44倍,也就意味着,如果没有股票投资收益,这三年的税前利润将全部由正转负。

尤其是2016年,出售海宁皮革城带来了7480万元收益,而当期经营利润仅为3320万元,如果刨去股票投资收益,那经营利润及利润率将立即转负。

三、因为审计费闹分手?

公司表示,2015年,由于公司未能与德勤就年度审计费达成一致,双方选择自愿分手,由立信德豪接手。

实际上,在此之前公司审计费历年处于下降通道:2011年522万元,2012年453万元, 2013-14两年均为380万元。怎么忽然间,一谈钱就伤感情了呢?

(来源:公司公告)

巧合的是,2015年,公司披露收入金额为32.4亿元,与上一年度几乎持平,看上去风平浪静。而到了2016年,公司又将2015年的收入进行了“重述”。

不看不知道一看吓一跳,重述后的收入仅为14.3亿元,比上一年度公布的数据减少了56%!!!

能在收入科目上也出现如此大的“失误”,这手法之犀利、规模之巨大,足以荣膺“市值风云概念股”头衔。

结果就是,当你看2015年财报的时候,公司收入平稳,而当你看2016年财报时,公司收入居然同比大幅增长了,真是一举两得。

更巧合的是,公司CFO陈争明于2015年12月辞职,知道他什么时候上任的吗?2014年7月。

这么好的位子、多少人垂涎三尺,怎么才干了一年半就拍屁股走人呢?

接任他的是孙宏阳。巧合总是接二连三,2017年6月,又是才干了一年半,这位仁兄也辞职了,重担交由空降而来的彭伟军接任,这位仁兄在此之前从未在卡森国际工作过一天。

所以,这真的只关乎审计费吗?

呵呵呵……

四、结尾

卡森国际从来不缺雄心壮志,虽然真实业务仅能用凑合来形容,但是人家从来没有停止过“尝试”啊,至少小小的皮革制造与销售业务显然难以安放这份雄心。

翻看公司近年来的公告,风云君竟然还发现了2016年6月的一份收购意向书,姑且称为《中南邮票协议》,内容是公司计划以6.12亿元现金代价收购一家在线交易平台。主要交易什么呢?硬币、纸币、邮票、卡片。

(来源:公司公告)

虽然这个收购意向于2017年10月终止了,但是风云君还是被它深深地打动了:专业的投机精神、敏锐的炒作嗅觉、不放过任何赚钱机会的觉悟、和对自己经营能力无限的自信心,都让人面红耳赤、自叹不如。

或许朱老板和风云君一样相信一句话,那是星爷告诫我们的:

做人如果没有梦想,跟咸鱼有什么区别?

这不,国内的房地产事业既然距离梦想越来越远,那不如扬帆出海。当前,公司在柬埔寨又是合资、又是买地、又是建经济特区,一派热火朝天的景象!

等着朱老板发大财哦,目送卡森国际一飞冲天,早日飚出银河系!

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