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北京PK10固定计划

来源:国信证券

融创中国(01918)首次覆盖:神融气泰,创领生活

经测算,合理估值较当前股价有17%-42%空间

融创中国经过多年高速发展已成长为中国高端精品生活创领者。经测算,公司房地产开发业务每股重估净资产约46.8元/股;若按可比公司平均动态PE的7.0倍给公司估值,对应股价为38.7元/股;若按可比公司动态PS*中位数给公司估值,对应股价为46.0元/股,公司在文旅板块的自持项目已超900万平米,在人居服务板块的管理面积已超1.3亿平,未来均有望成为新的盈利增长点,但由于这两个板块目前仅仅占公司营收的6%,基于审慎原则,暂不予估值。综上所述,国信证券认为公司每股合理估值为39-47元,较当前股价有17%-42%的空间。

  房地产作为支柱产业,未来将聚焦于一、二线及都市圈

经测算,中国商品住宅开发仍有约279亿平方米(244万亿元)的市场空间。国际经验及客观规律决定了中国房地产行业未来将聚焦于一、二线及都市圈,据波士顿咨询预测,我国城镇化将于未来20-30年趋于稳定,京津冀、长三角、珠三角、成渝、长江中游5大城市群将聚集全国人口的50%-60%。

  天时地利人和,成就龙头地位

融创中国已确立较强的竞争优势:①弯道超车,跻身TOP5:2010年上市以来,销售额复合增速达65%,在Top5房企中位居第一;2018年,公司实现合同销售金额4608亿元,在CRIC销售排名中位居第四;②资源禀赋优,聚焦一、二线:截至2019年3月,含旧改项目在内的土地储备达2.56亿平方米,土储规模位居行业前三;按货值计算,85%的土储货值位于一、二线城市;③合作共赢,精于并购:截至2019年3月,收并购项目贡献了46%的土地储备,不仅降低了扩张门槛、实现开发经验的快速积累,还有效规避了拿地成本过高的风险;④专注精品,品质优秀:公司开创性的引入现代风格产品系列与中式产品系列两条主线,产品系列全面,优秀的产品品质得到了市场广泛认可;⑤文旅板块有望成为新的盈利增长点:公司自持的文旅项目总面积已超过900万平方米,聚焦于一、二线核心城市、都市圈及知名风景旅游城市。

  盈利能力强,财务指标进一步优化

2010年上市以来,公司资产总额、预收账款、归母净利润复合增速分别达61%、86%、35%;2018年末预收款为1994亿元,能锁定wind一致预期2019年营收的103%,业绩锁定性高。2018年净利润率13.8%,高于行业平均水平;ROE保持在32.9%,位居主流房企第一。截至2018年末,净负债率162%,较2017年大幅下降78个百分点;融资成本亦较2012年的高点明显下降3.4个百分点;公司自2010年上市以来短期偿债能力保障倍数始终保持在1.0以上,2018年该倍数为1.3倍,短期偿债能力较好。

  风险提示

若房地产调控超预期,将导致公司未来销售不及预期,从而导致公司估值及盈利预测高估的风险;文旅项目运营出现困难。

  创领行业,增长可期,首次覆盖给予“买入”评级

过去几年的超高速发展已使公司具备行业领跑者的身姿,国信证券预计2019、2020、2021年EPS分别为5.31、6.61、7.93元,年复合增速为29%,对应PE为6.2、5.0、4.2X,首次覆盖给予“买入”评级。

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