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pk10 滚雪球公式

来源: 联合资信 

主要信用债发行量同比大幅增加,违约处置手段更加丰富多元

  一、债券市场环境

(一)鼓励金融、养老、扶贫等领域债券扩容,支持中小、民营企业债券融资

鼓励金融机构发行债券。5月7日,中国银行保险监督管理委员会(以下简称“银保监会”)发布《保险公司偿付能力监管规则——问题解答第2号:无固定期限资本债券》,明确了银行发行的无固定期限资本债券的风险因子,该风险因子低于大部分保险资金投资品种的基础因子,使得保险公司为此需要提取的最低资本要求相对较低。这有利于增强保险公司对银行无固定期限资本债券的配置需求,推动银行永续债券的发行。6月,中国人民银行(以下简称“央行”)批量上调了多家头部券商短期融资券余额上限,中国证券监督管理委员会(以下简称“证监会”)也对部分头部券商发行金融债进行了松绑,券商通过债券融资得到有力支持,其债券发行量有望增加。

鼓励养老、绿色、扶贫等领域债券扩容。4月16日,国务院办公厅印发《关于推进养老服务发展的意见》,鼓励企业发行可续期债券,用于养老机构等投资回收期较长的项目建设,允许以项目未来收益权质押担保以及以建设用地使用权抵押担保方式为债券提供增信,同时探索发行项目收益票据、项目收益债券支持养老服务产业项目的建设和经营。此举有利于拓宽养老服务债券融资渠道。5月13日,央行发布《关于支持绿色金融改革创新试验区发行绿色债务融资工具的通知》,支持试验区内企业注册发行绿色债务融资工具,探索扩大绿色债务融资工具募集资金用途,鼓励试验区内企业发行与各类环境权益挂钩的结构性债务融资工具、以绿色项目产生的现金流为支持的绿色资产支持票据等创新产品,交易商协会为试验区内企业发行绿色债务融资工具开辟绿色通道。诸多举措将有力支持绿色金融改革创新试验区发行绿色债务融资工具。6月6日,交易商协会发布《非金融企业扶贫票据业务指引》《非金融企业扶贫票据信息披露表》,从募集资金用途、信息披露要求等方面对非金融企业发行扶贫票据行为进行了规范,同时提出支持企业开展扶贫票据结构创新,鼓励企业发行与精准扶贫项目效益挂钩的债务融资工具、扶贫资产支持票据等创新产品,这有助于推动非金融企业扶贫票据的发行。

继续支持中小、民营等企业通过债券市场融资。4月8日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》,要求进一步完善债券发行机制,使用信用风险缓释凭证等债券融资支持工具支持民营企业债券融资,大力发展高收益债券、私募债、双创专项债务融资工具等产品,并推进创新创业公司债券试点,完善创新创业可转债转股机制,研究允许挂牌企业发行可转换公司债等。5月7日,国家发展和改革委员会(以下简称“发改委”)、工业和信息化部、财政部和中国人民银行联合发布《关于做好2019年降成本重点工作的通知》,要求推动债券品种创新,扩大优质企业债券发行规模,积极支持符合条件的企业扩大直接融资。上述举措有利于推动相关债券发行的增加,拓宽中小、民营企业等的融资渠道。

(二)完善债市相关体制机制,完善第三方机构管理和处罚

完善债市相关体制机制。一是推动债券市场进一步互联互通。5月20日,央行、证监会联合发布《关于做好开放式债券指数证券投资基金创新试点工作的通知》,推出以跨市场债券品种为投资标的,可在交易所上市交易或在银行间市场协议转让的债券指数公募基金,此举有助于推动债券市场进一步互联互通。二是完善境外机构债券发行、保险资产支持计划发行管理机制。4月11日,财政部发布《境外会计师事务所从事全国银行间债券市场境外机构债券发行相关财务报告审计业务报备暂行办法》,进一步完善境外会计师事务所审计熊猫债报备流程的制度安排。6月26日,银保监会发布《资产支持计划注册有关事项的通知》,对保险资产管理机构发起设立支持计划实行“初次申报核准、后续产品注册”的注册制管理。此举有利于提高保险资产支持计划发行效率,推动保险资产支持计划发行。三是规范资产证券化业务。6月24日,基金业协会发布《政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化业务尽职调查工作细则》《企业应收账款资产证券化业务尽职调查工作细则》《融资租赁债权资产证券化业务尽职调查工作细则》,对资产证券化业务的尽职调查工作进行了明确和细化。此举有利于资产证券化业务的规范化发展。四是明确永续债税收政策。4月16日,财政部与税务总局发布《关于永续债企业所得税政策问题的公告》,明确了企业发行永续债的股息、红利、债券利息企业所得税政策及适用标准,此举有利于永续债的规范化发展。

加强中介机构管理和处罚。5月8日,上海证监局因资产证券化项目管理人未对相关资产支持专项计划原始权益人与基础资产相关的业务情况、现金流状况进行全面的尽职调查,导致相关专项计划出现重大风险,对机构和个人下达“双罚”决定,在管理人为期六个月的整改期间暂停办理其资产支持专项计划备案,并对其时任总经理出具了警示函,对相关业务加强监管和处罚也有利于市场参与方尽职履责,防范风险的发生。5月10日,交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信用评级业务信息披露规则》,从基础信息披露、信用评级结果及质量统计情况披露、专项信息披露、自律管理与处分等方面进一步规范信用评级机构的信息披露行为,明确处分措施。此举有助于提高信用评级业务透明度以及我国债券市场健康发展。6月19日,银保监会发布《关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知》,要求投资于基础资产为非标准化债权资产的集合资金信托应进行外部信用评级,且信用等级不得低于符合条件的国内信用评级机构评定的AA级或者相当于AA级的信用级别,并明确对投资涉及的信用评级机构等定期开展评估,对未能尽职履责且情节严重的列入行业警示名单,对评级机构的履职行为约束有所加强。

  (三)加快地方政府债券发行进度,持续加强地方政府债券风险管控

加快地方债发行进度。4月30日,财政部发布《关于做好地方政府债券发行工作的意见》,要求合理把握地方债券发行节奏,切实加快发行进度,2019年6月底前完成提前下达新增债券额度的发行,争取在9月底前完成全年新增债券发行,同时要求进一步提升地方债发行定价市场化水平、完善地方债券信息披露等。此举有利于进一步完善地方债发行制度,同时推动二、三季度地方债的发行。6月10日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,鼓励和引导银行、保险机构为专项债券项目提供融资支持,并明确提出专项债重点支持京津冀协同发展、“一带一路”建设等重大战略以及推进棚户区改造、铁路、收费公路、机场、水利工程、生态环保等重大项目建设。此举有利于扩大专项债使用范围、推动专项债发行的增加。

持续加强地方债务风险管控。6月13日,发改委发布《关于对地方国有企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》,明确地方国有企业作为独立法人承担外债偿还责任,禁止地方政府及其部门直接或承诺以财政资金偿还地方国有企业外债,不得为地方国有企业发行外债提供担保。6月21日,财政部、自然资源部联合印发《土地储备项目预算管理办法(试行)》,试点在土地储备领域按项目实行全生命周期预算管理,提出专项债券发行规模不得超过项目预期土地出让收入的70%等要求,进一步健全土地储备专项债券项目控制机制,有效防控专项债务风险。上述举措表明监管层持续加强地方债风险管控的坚定决心。

(四)债券违约事件持续发生,违约处置方式更加丰富

债券违约事件持续发生。本季度,我国公募债券市场新增违约发行人4家,涉及违约债券5只,违约金额合计21.31亿元,较上季度和上年同期均有所减少。另有10家之前已发生违约的发行人再次未能按时偿付所发债券的利息或本金,涉及违约债券共计12只,违约金额合计63.87亿元。本季度,新增违约发行人仍主要为民营企业,大多存在激进扩张问题,在外部融资压力较大背景下自身经营管理不善最终导致无力偿还到期债务。

完善市场信用风险分散机制。4月4日,深交所正式发布《深圳证券交易所信用保护工具业务指引》《深圳证券交易所信用保护工具业务指南第1号——信用保护合约》,从参与者管理、信用保护合约和凭证业务流程、信用事件后续处理机制、信息披露、风险控制等方面进一步细化规范信用保护工具业务。这有助于促进相关业务常规化开展,助力债券发行。5月15日,银保监会发布《关于保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务的通知》,允许保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务对冲风险。这有利于完善市场信用风险分散和分担机制。

丰富违约处置方式。4月9日,北京金融资产交易所推出以动态报价机制为核心的到期违约债券转让业务,提高违约债券处置效率,为无意参与债券重组的投资者提供了退出通道。5月,沪交所债券担保品处置平台业务正式落地,并顺利完成首笔交易,该业务有利于迅速实现担保权益,提升违约处置效率。5月24日,沪深交易所联合中国结算发布《关于为上市期间特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》《关于为挂牌期间特定非公开发行债券提供转让结算服务有关事项的通知》,为特定债券以及兑付存在重大不确定性且发行人或受托管理人发布公告明确提示风险的债券、存在不能按约定分配收益等情形的资产支持证券提供转让服务,进一步丰富违约处置方式。6月17日,全国银行间同业拆借中心、中央结算公司和上海清算所均发布了与债券回购或债券担保违约有关的试行处置细则,明确了违约处置的范围、方式和流程,明确债权方可提出处置申请,从而更有利于保障债权方的权益以及交易对手违约处置效率的提高,也有利于避免流动性风险进一步扩散,维护债券市场稳定发展。

  二、债券产品发行利率

本季度,央行继续实施稳健的货币政策,综合运用多种货币政策工具,通过逆回购、MLF、TMLF以及国库定存、央行票据等工具合理安排工具搭配和操作节奏,并于5月15日开始对聚焦当地、服务县域的中小银行实施定向降准,维持了资金面的松紧适度。在此背景下,本季度,市场资金面整体较为稳定,利率水平略有上升。

本季度,一年期贷款基准利率维持在2015年四季度以来的4.35%的水平;银行间固定利率国债一年期到期收益率在本季度呈小幅波动上行趋势,本季度的平均水平(2.65%)较上季度(2.40%)略有上升,较上年同期(3.13%)有所下降。本季度,一年期短融的平均发行利率(4.35%)较上季度(4.31%)变化不大,较上年同期(5.59%)有所下降,大部分AAA级主体所发一年期短融的发行利率低于一年期贷款基准利率。

本季度,三年期、五年期、七年期贷款基准利率仍维持在2015年四季度以来的4.75%、4.75%和4.90%的水平;交易所国债三年期、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收益率在本季度呈小幅波动上行趋势。本季度,交易所三年期国债、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收益率平均水平分别为2.96%、3.13%和3.33%,较上季度(2.73%、2.97%和3.11%)均略有上升,较上年同期(3.32%、3.43%和3.63%)均有所下降。三年期公司债、五年期中期票据的平均发行利率走势与相应期限的银行间/交易所(固定利率)国债到期收益率的走势大致相同,两者均值分别为4.61%和4.80%,较上季度(4.53%和4.58%)均略有上升,较上年同期(5.44%、5.54%)有所下降,大部分AAA级三年期公司债和五年期中期票据的发行利率低于相应期间的贷款基准利率。七年期企业债的平均发行利率为6.94%,较上季度(7.32%)和上年同期(6.98%)均有所下降,绝大部分七年期企业债的发行利率高于七年期贷款基准利率。

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