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  原标题:做固收投资应大处着眼小处着手 

中国基金报

记者 孙晓辉

“做固定收益投资,对于经济、货币政策等宏观层面的把握尤为重要,这直接决定了舵向的准确;在具体操作上,又需要精打细算,争取赚到能赚的每一分钱,一点点累积收益。”在泰康资产公募事业部固定收益投资总监蒋利娟看来,“大处着眼,小处着手”——曾国藩的这句话正是对固收投资的真实写照。

值得一提的是,稳扎稳打的坚守,让蒋利娟仅踏足公募四年便获得了第六届中国基金业英华奖“三年期纯债投资最佳基金经理”的荣誉。

大处着眼 小处着手

在泰康资产深耕固定收益投资多年,蒋利娟早已形成了稳健的投资风格:精打细算、不犯大错、赚到能赚的每一分钱。自管理公募基金产品以来,她也从不以追求短期业绩排名特别突出为主要目标。

“追求短期特别突出的业绩,可能意味着在操作上要更激进。信用激进,代表信用下沉策略较多,会面临相应的信用风险;久期策略激进,则会面临一定的久期风险。”蒋利娟将个人目标设定为每年能排名在前20%。实际上,能做到如此持续,业绩的长期累积效应也很惊艳。以其管理的泰康稳健增利为例,根据Wind数据,该基金自2016年2月成立以来,历年收益多排在前20%~30%区间,近三年的累计收益则稳居前10%区间。

关于固定收益投资,蒋利娟认为,用曾国藩的“大处着眼,小处着手”来形容恰到好处。“做固收投资,对于经济、货币政策等宏观层面的把握尤为重要,它直接决定了舵向的准确,这需要从大处着眼;而在具体操作上,又需要从小处着手,精打细算,争取赚到能赚的每一分钱,一点点累积收益。”

谈及基金管理持续稳健的收益来源,蒋利娟坦言,不同市场情况下,不同策略的贡献也有所不同。例如,去年是债券市场牛市,久期为王,跟随市场节奏,及时适度拉长久期对收益贡献较大,而在2017年市场监管收缩的背景下,采取久期控制策略更易获得主动。“整体而言,做固收投资,需要不断审视市场的变化,进行灵活调整。在利率债上,需要根据具体情况,合理控制久期,不追涨杀跌;在信用债上,则需在风险可控基础上,通过精选个券提升组合收益。”

值得一提的是,为严控信用主体资质,规避潜在风险,泰康资产在信用债投资上设置了三道关。其中,公司层面的信用评估控制是第一道关,由专门的信用评估部门负责将标的债券划分为不同等级的库;第二道关是从投资管理角度进行投资比例限制,通过对具体行业或具体等级进行动态比例控制;基金经理个人评估是第三道关,基金经理对具体个券进行自我把控,如中低等级债以短久期为主,高等级债以长久期为主。

债券仍有配置价值

去年底,蒋利娟团队预期2019年债券市场的主要基调是“且行且珍惜”,从上半年债券市场表现看,基本符合这一预期。

“当时,我们认为债券市场慢牛格局难言打破,震荡市的可能性较大。现在来看,贸易摩擦比我们想象的要波折,背后的影响因素也更为复杂。”她说。

在蒋利娟看来,当前债券市场的核心利多因素是中期经济基本面的下行压力。她认为,外围市场表现欠佳,以及美联储等转鸽,会对债券市场形成支撑,债券依然具备配置价值。

“短端利率上下空间都不大,有望在低位保持稳定。目前处于历史高位的期限利差与基本面下行压力不匹配,长端利率仍有望震荡下行。但短期内,考虑到国内的通胀因素以及政策层面对实体经济的托底作用,利率的下行难以一蹴而就。”她说,由于投资者负债成本的压力,资产端的低收益导致很多人在投资长债时“难以下手”。

蒋利娟表示,在今年上半年的行情中,与信用策略增强收益、杠杆策略相比,久期策略的有效性不够显著。由于基金杠杆又受到140%的上限限制,因此,信用策略成为主要配置策略。“个券化的精挑细选仍是主要思路,年初以来,我们积极获取了部分个体信用债的信用利差收缩的收益,同时积极关注优质企业的超调机会。”

对于债券后市,蒋利娟认为,既不能过分看空,也不宜过于乐观。

“接下来,久期配置策略依然以中性为主,通过杠杆策略适当增强组合收益。在具体品种上,利率债依然维持中性,信用债继续积极挖掘个券的超额收益,转债则需根据正股表现进一步精选。”蒋利娟表示,目前国内股市估值相对较低,长期存在配置机会。相比而言,股票的性价比也要高于债券,因此,转债长期存在较大机会。“今年上半年债券资产配置存在明显差异,转债的仓位配置对债券基金的收益影响很大。比如,转债仓位较高的品种,业绩提升较快,基本决定了全年的业绩。”

实际上,去年下半年蒋利娟团队便精准预测了可转债的历史性投资机遇。不过,一向稳健的蒋利娟虽然进行了适时加仓,并未过于激进,以保证回撤的可控。

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